Акции сахарного холдинга Астарта с начала 2010 года подорожали на 9%

Акции сахарного холдинга Астарта (WSE:AST) с начала 2010 года подорожали на 9% до 44,0zl. (US$15.68). Астарта восстановила свои позиции после общемирового падения всех котировок, которые коснулись и Варшавской фондовой биржи. Нынешний уровень 43,0zl. - 46,0zl. за акцию пока представляется максимально возможным ценовым потолком, что достаточно хороший результат для сахарной компании из Восточной Европы. В целом это соответствует аппликатору EV/EBITDA 5,7 – 6,0 (при условии, что EBITDA за 2009 год составит 47,0 – 50,0 миллионов евро, а это выглядит несколько оптимистично).

Наихудшим периодом для инвесторов Астарты был февраль 2009 года, когда её акции обесценились до исторически нижайшего уровня в 7,89zl. Но за 11 месяцев на фоне положительных новостей от компании и рынка в целом акции Астарты подорожали почти на 430%.

Немаловажную роль в этом сыграли результаты производства сахара в сезоне 2009/2010 МГ, которые уменьшились всего на 4,4% в сравнении с предыдущим сезоном сахароварения. Второй год подряд Астарта остается крупнейшим национальным производителем сахара с долей 15% - 18% от общего производства свекловичного сахара или 11,5% от общего потребления сахара в Украине (прогноз ААА потребления сахара на 2009/2010 МГ – 1,950 млн.т.). Большим плюсом компании является то, что Астарта практически полностью обеспечивает себя собственной свеклой, и это нивелирует риски, связанные со сторонними поставщиками свеклы.

Однако дальнейшее увеличение земельного банка и пахотных земель, в частности для выращивания свеклы, приведет к существенному росту затрат компании, которые негативно скажутся на финансовых показателях при падении цен на сахар. Кроме того, у компании отсутствуют мощности для переработки сахарного тростника, что также вызывает определенные опасения в возникновении дополнительных финансовых рисков при падении мировых цен на сахар и недостаточной диверсификации сырьевой базы.

В целом же для украинских сахарных компаний стратегия (разработка ААА 2004 года), которую они сейчас осуществляют, уже исчерпала себя. Национальный производитель, если не поменяется стратегия наших корпораций, не сможет в обозримом будущем самостоятельно насытить внутренний рынок собственным сахаром. Дальнейшее увеличение земельного банка является не только экстенсивным путем, но и слишком затратным. Те компании, которые практически полностью выполнили стратегию образца 2004 года, должны вносить коррективы с 5-тилетним лагом с учетом уже новых мировых экономических реалий.

Оборот акций Астарты на Варшавской фондовой бирже за первую половину января 2010 года составил более 447,5 тысяч бумаг на сумму US$12,8 миллионов. Капитализация Астарты составила US$392,1 миллиона.

Таблица 1. Рейтинг национальных производителей свекловичного сахара в сезоне 2009/2010 МГ:

Рейтинг	Компания	Произведено свекловичного сахара, тыс. тонн	Доля в общем объеме производства свекловичного сахара, %	Доля в общем объеме потребления сахара, %
1	ООО "Астарта-Киев"	225,00	18,20%	11,54%
2	Сахарный Союз "Укррос"	130,24	10,54%	6,68%
3	ООО "Инвестагропродукт"	103,09	8,34%	5,29%
4	Райз	94,03	7,61%	4,82%
5	Мрия	74,94	6,06%	3,84%
6	Дакор	47,21	3,82%	2,42%
Итого по выбранным компаниям		674,50	54,57%	34,59%
Другие компании		561,55	45,43%	28,80%
Всего		1 236,06	100,00%	63,39%
Дефицит		730,00		36,61%

AAA